镇江香醋净利增幅符合预期，看好未来发展潜力

    镇江香醋公布的2015年业绩预告显示，公司预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润同比增加190%-230%，即2015年实现上市公司股东的净利润约为2.17亿元-2.47亿元。公司2015年归母净利润同比预增190%-230%，符合预期。公司2015年业绩预告实现归母净利同比增幅符合预期。主要原因：1）公司进一步理顺销售机制，继续深化销售体系改革力度，2015年主营业务收入保持平稳增长，规模效益得到明显提升；2）公司顺应市场发展，积极优化产品结构，高端产品销售增长明显，有效提升了公司产品的盈利水平；3）公司继续通过强化成本控制和降低财务费用的方式，有效提升了公司净利率水平；4）公司继续聚焦调味品主业，提高公司核心竞争力。
    镇江香醋行业空间大且集中度低，公司发展潜力大。在调味品中，镇江香醋行业规模仅次于酱油和味精，约200-300亿元，同时酱醋也是增长最快的品类之一，预计未来几年仍能保持较快增长。目前镇江香醋行业非常分散，CR5 不足15%，龙头市场占有率仅为5%，参考酱油龙头海天市占率超过10%，公司未来有很大的提升空间。此外，公司有资金实力整合国内其他名醋及调味品相关公司，通过外延并购打开高成长空间。
    新管理层完成换届后加速聚焦主业，经营有望出现改善。随着2014 年10月新一届管理层换届完毕，公司再次开启了加速聚焦调味品主业的进程，进行营销改革，加大品牌建设和广告费用投放，加大对员工和经销商的奖励力度，且管理改善初见成效。随着投入加大，公司或将迎来新一轮高增长期，且2015是新管理层三年计划的起始年及第一个完整经营与考核年度，有望迎来经营拐点。
    国企改革进度有望加快，期待公司通过混改突破发展瓶颈。长久以来公司受国企机制的束缚，收入规模仅10亿元左右，市值不到70亿元，与其龙头地位及强大的品牌力极不相称。在当前江苏省国企改革进程加速推进下，期待公司通过混改突破发展瓶颈，从而进一步释放经营潜力。引入战略投资者，进行混合所有制改革；实现管理层和员工持股，完善激励机制，可能是改革的方向。
    投资建议：维持“推荐”评级。预计2015/2016年每股收益分别为0.75元、0.61元。维持“推荐”评级。风险提示：国企改革进度低于预期，食品安全问题，市场及新品推广不达预期。

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